글로벌 매출 1위 의약품인 ‘키트루다’의 피하주사(SC) 제형 ‘키트루다 큐렉스’. 사진=MSD



키트루다 피하주사(SC) 제형의 시장 전환율이 기존 예상치를 넘어설 수 있다는 글로벌 리포트 중심으로 기술을 제공한 알테오젠의 중장기 수익 구조에 대한 기대도 커지고 있다. 전환율이 상단으로 확대될수록 알테오젠이 확보하는 로열티와 판매 연동 수익의 절대 규모 역시 커지는 구조여서 시장에서는 이를 구조적인 수혜 요인으로 바라보고 있다.

26일 업계에 따르 릴게임야마토 면 키트루다는 외부 시장조사기관 컨센서스 기준 최대 연 매출이 370억달러(약 54조원)에 이를 것으로 예상되는 톱티어 메가 블록버스터 면역항암제다. 통상 연 매출 10억달러 이상을 블록버스터 치료제로 분류하는 점을 감안하면 글로벌 제약 시장에서도 손꼽히는 초대형 품목으로 평가된다.
기존에 머크(MSD)는 키트루다 SC(QLEX)의 전환율 골드몽 을 출시 후 2년 내 30~40% 수준으로 제시해 왔다. 이는 회사가 공식적으로 언급해 온 비교적 보수적인 초기 가이던스다. 다만 최근 글로벌 투자은행(IB) 리포트를 중심으로는 이보다 높은 전환율을 가정한 중장기 상단 시나리오가 제시되고 있다.
UBS 등 일부 증권사에서는 키트루다 SC 전환율이 중장기적으로 50%를 넘어 최대 70%까지 릴게임예시 확대될 수 있다는 전망도 내놓고 있다. 로슈의 허셉틴과 리툭산 등 기존 항암제가 SC 제형으로 전환되며 유럽 주요 시장에서 60~70% 이상의 전환율을 기록했던 사례를 벤치마킹한 분석이다. 키트루다는 폐암과 흑색종 등 30개가 넘는 적응증을 보유하고 있어 병원 방문이 잦은 유지요법 환자를 중심으로 전환율 상단이 더 열릴 수 있다는 평가다.
바다이야기고래 이들 리포트는 SC 제형 전환의 구조적 유인으로 병원 운영 효율과 특허 방어 효과를 함께 꼽고 있다. 기존 정맥주사(IV) 제형은 투약에 30분에서 1시간 이상이 소요되는 반면, SC 제형은 수분 내 투여가 가능해 병원 입장에서는 제한된 항암 주사실 공간을 보다 효율적으로 활용할 수 있다. 이른바 ‘체어 타임(Chair Time)’ 개선 효과가 처방 전 바다이야기룰 환을 가속할 수 있다는 분석이다.
이 같은 전환율 상단 시나리오는 알테오젠의 수익 구조와 직결된다. 알테오젠은 키트루다 SC 제형과 관련해 매출의 약 2% 수준의 로열티를 받는 구조로 알려져 있지만, 기초가 되는 키트루다 매출 규모가 워낙 커 전환율이 높아질수록 절대 금액 기준의 수익은 자연스럽게 확대된다.
업계와 자본시장에 따르면 신한투자증권은 알테오젠이 키트루다 SC 제형을 통해 2028년까지 판매 로열티와 마일스톤을 합쳐 누적 1조4000억원을 수령한 뒤 이후에도 연 평균 4000억원 안팎의 로열티 수익이 지속적으로 유입될 수 있을 것으로 전망했다. 이는 글로벌 의약품 시장조사기관 이밸류에이트파마의 키트루다 매출 전망을 토대로 로열티율과 계약 구조를 반영해 추정한 수치다.
이 같은 수익 규모는 국내 바이오 업계에서도 이례적이라는 평가다. 현재 연간 4000억원 이상의 영업이익을 안정적으로 기록 중인 기업은 삼성바이오로직스와 셀트리온 정도에 불과하다. 이들 기업이 수조원대 매출을 기반으로 실적을 쌓아왔다는 점을 감안하면 알테오젠은 단일 품목 로열티 수익만으로도 업계 상위권에 준하는 수익 구조를 확보하게 되는 셈이다.
알테오젠과 머크 간 계약 구조 역시 이러한 장기 가치를 반영해 설계됐다. 통상적인 신약 라이선스 계약이 상업화 이후 약 10년간 로열티를 받는 구조인 것과 달리, 알테오젠의 ALT-B4 관련 물질특허는 미국 기준 2043년 초까지 유효하다. 키트루다 SC 상업화 이후 장기간에 걸쳐 안정적인 현금 흐름을 확보할 수 있는 구조다. 여기에 2024년 계약 변경을 통해 단일 품목 기준으로는 이례적인 총 10억달러 규모의 판매 관련 마일스톤이 포함되며 단계적으로 현실화될 수 있도록 설계됐다.
업계 관계자는 “키트루다 SC 전환율과 관련해 머크가 제시한 30~40%는 초기 가이던스에 해당하고, 최근에는 글로벌 리포트를 중심으로 중장기적으로 50% 이상 전환이 가능하다는 상단 시나리오도 거론되고 있다”며 “이 경우 로열티율이 낮아 보이더라도 메가 블록버스터 제품의 특성상 절대 금액 기준 수익은 크게 달라질 수 있다”고 말했다.
알테오젠 관계자는 “키트루다 SC 계약은 제품의 장기 매출 잠재력과 ALT-B4 물질특허의 존속기간을 종합적으로 고려해 설계됐다”며 “미국 기준 2043년까지 유효한 특허를 바탕으로 장기간 안정적인 현금 유입이 가능한 구조를 구축했다”고 밝혔다.